文丨张涛（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）
且GDP增长率连续三个季度超过5%，上半年中国经济实现了5.3%的增长，增量政策正在显现出积极的效果。 同题参见已经由去年四季度的54%升至今年一季度的77%，内需对增长的贡献连续两个季度回升，
不过物价仍在低位运行，不仅严重抑制了微观主体的预期改善，第三产业GDP平减指数也连续两个季度正增之后再度转负，CPI连续两个季度负增，PPI连续11个季度负增。物价的低位运行表明，经济良性循环恢复进程中还存在堵点卡点，GDP平减指数连续九个季度负增（平均值为-0.8%）。更严重影响了经济增速回暖态势向上升趋势的转变。
堵点卡点主要包括五个方面：
一是内卷式竞争加剧。出现了严重的“价格内卷”。在生产端，“以旧换新”政策已实施了15个月，大幅提振了消费，15个月间社会零售总额累计增长了5.2%。但受内卷式竞争影响，在消费端，消费量的增加没有带动物价上升，同期的消费品价格反而累计下跌了0.7%，自国务院于2024年3月印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，出现了严重的“链条内卷”。行业内利润进一步向个别企业集中，
二是服务业缺口的扩大。近年来，服务业工作时长持续上升，截至2024年末，服务业周平均工作时间超过48小时的占比已升至55%，较之前占比提高了15个百分点，与此同时，平均工资涨幅则由8%降至2%以下，工作时长与工资涨幅的“一升一降”，意味着服务业的小时工资水平在持续下降。另外，自2021年开始，民营经济出口占比就持续高于其投资占比，意味着民营经济产能的扩张更多体现在出海方面，相应民营经济在本土的新增就业相对下降。就业和收入功能的下降。意味着服务业缺口在扩大。
三是居民边际消费倾向下降。全国平均房价累计跌幅超过23%，自2021年房地产市场调整以来，期间A股股指最大跌幅超过了36%，老人的消费倾向普遍是偏低的。此外由此，房价同比降幅开始持续收窄，但与峰值相比，目前股指距离2021年峰值水平，仅剩10%。前期房价和股指的持续性回暖一定有助于家庭财富的稳定，相应影响消费倾向。另外，家庭的财富还处于受损状态，去年9月初的-11.3%回升至-7%；A股更是持续回暖，利手机版登录入口最新版下载老龄化程度已较高，去年9月增量政策实施以来，且还在上升，全社会整体的边际消费倾向受到财富效应、人口结构等多因素影响。
第四，青年人就业的不饱和。如今啃老已不是局部现象了，青年人的就业状况得到大幅改善，日本青年人群体中出现的“NEET 族”——Not in Education, Employment or Training。青年人失业率有7个月是下降的。不过，青年人尚未实现充分就业，例如，二季度利手机版登录入口最新版下载服务业就业市场需求前两位分别是宠物服务（招聘职位数增速达72.2%）、养老/看护（招聘职位数同比增长42.1%），上半年各月的青年人失业率平均较去年同期水平还高出1个百分点。智联招聘发布的《2025 年二季度人才市场热点快报》显示，更加折射出青年人面临就业市场的现状。青年人就业的不饱和，进而影响全社会的消费情绪。“啃老”代表着非就业青年人的消费完全依靠长辈，还将改变代际福利总水平，去年9月增量政策实施以来，不仅影响自身消费，去年9月至今的三个季度中，类似于上世纪日本“失落期”，
第五，产需矛盾更趋复杂。通常来说按照高盛利手机版登录入口最新版下载的分析（《China in Transition: China's capacity - The delayed inflection即便是在如此高的产能基础上，2024年中国供应了全球86%的光伏组件、80%的锂电池、74%的空调、68%的新能源汽车、54%的钢铁、33%的工程机械和28%的功率半导体(IGBT），》），产需矛盾的平衡更趋复杂。今年上半年的汽车、钢铁等行业产能利用还在上升，
另外，外部环境巨变令原来依赖外单的产能也要部分转向内销，目前利手机版登录入口最新版下载商品出口额占国内商品零售额的比重接近60%，较前期大幅提高了10个百分点以上，外需内销客观上会影响产需的再平衡进程。
扭转起来十分不容易，造成物价低位运行的因素有短期的，有长期的，关键就是能否将对冲空间充分打开。也就是说有总量方面的，综上，不过这些因素完全能够被人口大国的市场绝对规模所对冲，更有结构性的，
且发展空间比较大，而服务消费相对不足，近期包括央行、商务部均表示利手机版登录入口最新版下载商品消费发展比较充分，而提振服务消费的牛鼻子就是“增加青年人就业+提高服务业工资”。
青年人边际消费高，带动全社会预期的改善；青年人在服务供给层面具有绝对优势，青年人用于消费的比例更高；青年人对服务消费的多元化诉求更旺盛，更能带动更多围绕服务消费的相关消费；青年人预期的改变能直接通过代际影响传导至全社会，在同等收入水平下。更容易被服务业所吸纳。
政策需要从“稳”与“进”两个方面来牵引牛鼻子针对上述青年人与服务业发展的四个粘性，：
“稳”——需求端重点是加快居民财富的修复速度，这方面的政策已经出台很多，供给端是下大力气治理内卷。重点是将政策充分落实好。
“进”——将“投资于人”进一步聚焦于青年人身上，当务之急是大幅度提高政府转移支付力度，提高服务业整体工资水平，通过撬动服务需求，带动就业岗位增加，形成“收入——预期”的良性循环。另外，补贴机制、社会保障等社会民生网要有利于青年人福利的增加，一定要防止出现“青年人补贴老年人”、“穷家庭补贴富家庭”的情况，要让青年人对未来充满憧憬与希望。
（文章仅代表作者观点。）
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